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第一章导论
2017年度报告中，我们预计2017 年 新 兴 11 国(E11)的经济复苏稳中向好，经济增速总体好于 2016 年。从实际运行情况来看确实如此，但 2017 年 E11 经济复苏增长势头超出我们的预期，按各国购买力平价(PPP)换算的经济总量加权计算的经济增长率约为5.1%。出现这一结果主要得益于外需的大幅增长，也得益于总体稳定的国内消费需求。与此同时，2017 年度报告指出的劳动生产率增速放缓、收入分配差距扩大、债务水平攀升、外汇市场波动加剧、保护主义不断升级、特朗普政府经济政策的不确定性及各种地缘政治风险等因素，均不同程度地侵蚀经济稳定复苏的根基。
1.12017年总体形势
2017 年，E11 经济增长率显著提升，主要经济体增长表现超出预期，通胀压力下降，大宗商品升势放缓，国际贸易增长强劲，但就业与收入增速下滑，国际直接投资增长乏力，公共债务持续攀升。
1.1.1经济增长：显著提速
在过去数年极度宽松货币政策累积效应释放的大背景下，世界经济增长明显提速，E11 的经济呈企稳回升之势，增长速度更是大幅提升。根据国际货币基金组织(IMF)的数据测算，2017 年 E11 国家的 GDP 增长率约为 5.1%，比 2016年提高 0.5个百分点，比世界经济高 1.4 个百分点，是自 2011 年以来的首次回升。在经历 2016 年以来缓中趋稳的增长态势之后，2017 年 E11 的人均GDP 增长率回升至 4.3%。E11 与七国集团(G7)等发达经济体的经济增速均有所提升，但 2016—2017 年二者的增速差距不断拉大。基于市场汇率计算的 E11 经济规模和GDP 份额均显著提升。基于购买力平价计算的 GDP 增量显示，E11 的经济增量连续上升，且远高于 G7 和欧盟。E11 经济的良好表现主要得益于总体稳定的消费贡献以及增强的货物与服务净出口拉动效应，而投资在推动 E11 经济增长中的作用总体上趋于弱化。从“三驾马车”的功能效果来看，货物与服务净出口对经济增长的拉动效应超过消费和投资之和，成为推动经济增长的重要因素。经济合作与发展组织(OECD)的综合领先指数、消费者信心指数和商业信心指数显示，未来在短期内 E11 的经济继续向好，预计 2018 年这种积极向好的发展势头将得以延续。
1.1.2就业与收入：增长率下滑
在E11 国家中，部分国家失业问题严重，且存在被低估的可能。2017 年，E11多数国家就业人数增长放缓甚至出现负增长，但就业结构有所改善，服务业就业人口比重与发达国家的差距缩小。多数国家失业率攀升，其中巴西和南非失业率相比 2016年有比较明显的上升，分别提升了 1.3 个和1.1 个百分点至 12.9%和 27.7%。土耳其、阿根廷、印度尼西亚和韩国的失业率也都略有上升。并且，15 岁至 24 岁青年失业问题尤为突出。多数国家青年失业率有所上升，其中南非和巴西的青年失业率相比 2016 年分别上升 4.0 个和 3.2 个百分点至 57.4%和30.5%。沙特阿拉伯的青年失业率也高达34.7%。青年失业率高企及其对社会稳定的潜在冲击尤其值得警惕。与此同时，多数国家劳动力参与率出现下降。由于长期失业者丧失就业意愿而造成的劳动力参与率下降会降低失业率并掩盖劳动力市场中存在的问题，E11 可能面临比当前失业率所反映的更加严重的结构性就业障碍。近年来，E11 多数国家人均国民收入、实际工资增长率和居民最终消费支出增长率为负或呈下降趋势，其中巴西和俄罗斯面临的形势更加困难。收入分配整体有所改善，本报告期 E11 基尼系数均值为 43.4%，较 2017 年度报告值有所下降。部分国家社会保障能力增强，巴西、俄罗斯、墨西哥和土耳其等国的社会缴款占收入的比重有所提升，阿根廷、巴西、中国、韩国、俄罗斯、土耳其等国社会缴款占收入的比重超过了英国。
1.1.3物价：总体压力有所减轻
2017 年，受食品价格回落、货币升值等因素影响，多数 E11 国家通货膨胀率走低。2017 年巴西通货膨胀率从 2016 年的 8.7%下降到 3.4%，达到近年来历史的低点。2017年中国的消费者价格指数(CPI)同比上涨1.6%，相比 2016 年下降 0.4 个百分点。印度、俄罗斯、南非等国通货膨胀率在 2017年也出现下降，沙特阿拉伯甚至在 2017 年出现通货紧缩。2017 年印度尼西亚和韩国的通货膨胀率尽管比 2016 年有所上升，但总体上两国通货膨胀压力并不大。不过，部分国家仍面临较大的通货膨胀压力。2017 年，阿根廷通货膨胀率仍居于高位，全年保持在 20%以上。墨西哥和土耳其通货膨胀率在 2017年则出现急剧上升，其中墨西哥通货膨胀率在 2017 年上升至 6.0%，相比 2016 年上升3.2 个百分点，土耳其通货膨胀率在 2017 年达到 11.1%，相比 2016 年上升 3.4 个百分点。2018 年，受大宗商品价格回升、新兴经济体经济持续复苏、货币贬值等因素影响，E11 国家的通货膨胀率预计将会比 2017 年有所上升。在通货膨胀率走低的情况下，为刺激经济，巴西和俄罗斯在 2017 年继续大幅下调基准利率，印度和南非也实施了降息行动。但在通胀压力之下，阿根廷、墨西哥和韩国在 2017 年都进行了加息，土耳其尽管未调整基准利率，但依然实施了偏向紧缩性的货币政策。随着新兴经济体经济持续复苏、通货膨胀压力有所上升，同时美联储货币政策逐步收紧，2018 年 E11 国家货币政策的紧缩压力或将加大。
1.1.4国际贸易：强劲复苏
2016 年以来，E11 按贸易额计算的对外贸易增长速度先抑后扬，呈现明显复苏向好态势。在货物贸易方面，2016 年 E11 名义增长率为-5.8%;2017 年上半年，E11 货物贸易总额大幅上涨，较 2016 年同期增加12.7%，比同期世界货物贸易增长率高 4.1个百分点。在服务贸易方面，2016 年 E11名义增长率为-1.6%，降幅较 2015 年收窄4.7 个百分点;2017 年上半年，服务贸易总额较 2016 年同期增加 7.6%，扭转了 2016年同期的下行趋势。尤其是对沙特阿拉伯、俄罗斯、巴西、印度尼西亚和南非等油气和原材料出口国而言，大宗商品价格的回升带动出口贸易强劲回暖。2017 年，E11 的货物和服务贸易在世界贸易中的份额扭转了2014 年以来的下降趋势。IMF 数据显示，2017年上半年，E11的货物贸易份额较 2016年小幅增加 0.2 个百分点至 25.3%，服务贸易份额较 2016 年上升 0.7 个百分点至18.7%。由于 2016 年 E11 进口降幅小于出口，2017 年上半年 E11 进口增幅大于出口，E11 的贸易发展更趋平衡，经常项目占 GDP的比例持续下降。根据 IMF 的测算，2017年这一比例降至 0.5%。2017 年以来，由于新兴市场与发展中经济体经济的良好复苏，E11 内部以及 E11 同新兴市场与发展中经济体之间的贸易联系有所加强。2017 年 E11内部贸易占 E11 对外贸易总额的比例持续下降的势头得到抑制，并超过 2015 年的水平。IMF 数据显示，2017 年上半年，E11 内部贸易占 E11 对外贸易总额的比例较 2016 年上升 0.6 个百分点至 23.7%，较 2016 年同期则上升 0.7 个百分点。
1.1.5国际直接投资：增长乏力
2016 年以来，全球外商直接投资(FDI)未能延续 2015 年的增长势头，总体规模持续下滑。在 FDI 流入方面，2016 年发展中经济体与转型经济体的 FDI 规模较 2015 年有所下降。联合国贸易和发展会议(UNCTAD)数据显示，2016 年发展中经济体与转型经济体 FDI 流入额为 7,138 亿美元，较 2015 年下降 9.6%;FDI 流出规模为 4,085.25 亿美元，较 2015 年下降 3.1%，流出规模不足发达经济体的四成。2016 年 E11 的 FDI 流入总额为 3,422.11 亿美元，较 2015 年下降1.8%;流出总额较 2015 年增长 4.5%，为2,325.79 亿美元。这表明 E11 对外投资能力有所增强。在“一带一路”建设的推动下，2016 年中国的对外直接投资额较 2015 年增长了 43.5%，达 1,831.00 亿美元，创历史新高，并首次成为全球第二大对外投资国。为此，中国还首次成为 FDI 净流出国，净流出额为 494.00 亿美元。进入 2017 年，由于全球主要国家经济环境的不确定性加大，全球FDI 规模加速下降，并呈现分化格局。根据联合国贸易和发展会议《投资趋势监测》报告估算，2017 年全球 FDI 流入额为 1.518 万亿美元，较 2016 年下降 16%，其中发达经济体较 2016 年下降 27%，发展中经济体较2016 年增长 2%，转型经济体较 2016 年下降 17%。一些经济增长表现较好并鼓励对外直接投资和大力吸引外商直接投资的经济体，FDI 流出和流入仍保持较好的增长势头。为了吸引外商直接投资，E11 各国积极促进国际投资自由化和便利化，并签署了一些新的国际投资协定。在国家层面，很多国家出台了一系列新的投资促进政策，投资环境进一步改善。
1.1.6大宗商品价格：升势放缓
2017 年，国际大宗商品价格的复苏态势在波动中趋于平缓，2016 年年初以来的商品研究所(CRB)指数复苏或上行趋势在 2017年出现走平迹象。其中，原油、天然气、煤炭等能源类大宗商品价格均延续 2016 年的上升势头，受石油限产协议达成、全球经济复苏等因素影响，预计 2018 年能源类大宗商品价格将延续上升趋势。金属方面，2017年钢铁和多数有色金属价格受中国、印度、美国等主要大国需求复苏，以及“一带一路”相关国家基础设施建设投资需求和预期的影响，也延续了 2016 年的上涨势头，2018年预计将温和上涨。具有避险功能的贵金属价格有涨有跌，但涨跌幅度较小，预计未来走势平稳。化肥类大宗商品 2017 年价格整体来看有所下滑，但不同品种的化肥类大宗商品价格涨跌互现。由于市场存在供大于求的局面，化肥类大宗商品价格 2018 年或将延续 2017 年的下滑态势。从豆粕、小麦和玉米等农产品类大宗商品现货价格来看，2017 年多数农产品价格波动幅度较小，且不同品种也是有升有跌，随着美国、中国、印度等主要经济体增长向好的拉动，预计2018年农产品类大宗商品价格将温和上涨。大宗商品价格波动对 E11 中的出口国和进口国的影响具有非中性。原油等大宗商品价格上涨对沙特阿拉伯、俄罗斯等对能源出口收入依赖较高国家的经济和财政产生有利影响，但对 E11 中的主要进口国来说意味着成本的上升。2017 年由于价格上涨，中国在原油进口上多支付了当年进口额约 21%的金额。
1.1.7债务：非金融私人部门债务下降
目前，高企的债务水平成为世界经济快速复苏的羁绊。本研究通过分析新兴经济体的债务情况发现：第一，E11 的财政赤字率整体较高，但公共债务水平普遍较低，部分国家的公共债务水平有所提升。造成 E11 各国公共债务和财政赤字率变化的主要原因包括财政支出增长过快、各项改革不断深化以及大宗商品价格缓慢攀升等。新兴经济体应制定相关政策，平衡好深化改革与财政健康的关系，为经济持续稳定增长提供良好支撑。第二，E11 的非金融私人部门债务水平总体呈下降之势，各国的部门债务水平存在较大差异。宽松的货币政策环境是造成非金融私人部门债务高企的重要推手，而持续降杠杆的政策效果渐显则是非金融私人部门债务下降的主要原因。新兴经济体应多措并举抑制非金融私人部门的借贷冲动，并积极应对美国进入升息周期带来的紧缩风险。第三，E11 国家的外债水平和偿债率均较高，且呈持续上升之势。新兴经济体应构建和完善宏观审慎管理框架下的外债和跨境资本流动管理体系，以有效降低外债风险。综上所述，为了减少未来的债务偿付压力，新兴经济体应基于自身经济情况，尽早采取降低杠杆率的政策措施，谨防系统性债务危机的爆发。
1.1.8金融市场：总体保持稳健
2017 年，受美元指数走低、国内经济复苏等因素影响，E11 国家货币对美元汇率贬值压力总体有所降低，部分国家货币对美元升 值 。 其 中 ， 俄 罗 斯 卢 布 对 美 元 升 值13.0%，南非兰特和巴西雷亚尔对美元也分别升值 9.4%和 8.6%。印度卢比和韩元对美元升值幅度较小，但也分别升值 3.1%和2.6%。部分国家货币则延续了 2016 年的贬值趋势，其中阿根廷比索对美元贬值幅度依然有 12.2%，中国、墨西哥等国货币相比 2016 年依然维持对美元小幅贬值，不过这三国货币贬值幅度均较 2016 年有所收窄。新土耳其里拉 2017 年对美元贬值20.8%，贬值幅度超过 2016 年。印度尼西亚卢比对美元汇率也一改 2016年小幅升值的态势，在 2017 年出现小幅贬值。2017年，受基准利率上行和美国国债收益率上升等因素影响，多数 E11 国家国债收益率出现不同程度的上升，少数国家国债市场风险有所加大。2017 年新兴经济体股市表现亮眼，多数 E11 国家股票指数大幅上扬，股市规模进一步扩大。E11 国家房地产市场2017 年总体延续 2016 年走势，但房地产价格涨跌幅度有所收窄，房地产市场总体运行保持平稳。2018 年，世界经济复苏势头不断加强，新兴经济体经济增速进一步加快，为新兴经济体金融市场的稳定发展提供了良好的基本面。但美联储继续提升利率水平，新兴经济体面临的国际资本外流和货币贬值压力增大。与此同时，地缘政治局势等非经济因素也可能对 E11 国家金融市场带来扰动，这都将为 E11 国家金融市场带来挑战。
1.2 2018年形势展望
2018 年，E11 经济增长仍受各种因素影响，例如劳动生产率、技术进步、青年失业率、收入分化问题、经济全球化与区域一体化、公共和私人债务、金融泡沫以及特朗普税制改革的溢出效应。
一是劳动生产率。劳动生产率的提高是推动经济持续增长的重要因素之一。导致劳动生产率增长缓慢甚至停滞的原因较多，主要包括因市场竞争不充分或制度惯性导致的技术扩散缓慢，技术进步和与之密切相关的投资增长减速，部分国家面临严峻的人口老龄化问题(如中国、俄罗斯和韩国等均面临严重的人口老化问题)，人力资本积累减缓，许多新兴经济体不得不努力解决因过度宽松政策引发的资源错配等难题。尽管2017 年全球劳动生产率增速有所提高，但由于上述影响因素并未出现根本性的改观，因而劳动生产率的提升幅度并不大。有鉴于此，为了提升自身的劳动生产率水平，E11国家应继续深化改革，加大在科技创新领域的资本投入，优化资源配置，提高人力资本水平等，为自身经济可持续发展提供源源不断的动力。
二是技术进步。中高技术制造业的增长率是显示技术进步对经济增长产生积极影响的一个关键指标。联合国工业发展组织数据显示，2017 年全球制造业增长明显提速，第三季度增速达到 4.5%，为过去 5 年的最高值。在低技术、中等技术和中高技术三类制造业中，表现最为抢眼的是以自动化、机器人和数字产品为代表的中高技术制造业，2017 年第三季度比 2016 年同期增长 6%。尽管E11的制造业占GDP的比重只有30%左右，并且中高技术制造业的稳步扩张尚未在劳动生产率增长中充分体现出来，但制造业特别是高端制造业的发展无疑是 E11 经济长期增长的源泉之一。需要指出的是，技术进步是一把双刃剑，在释放正向效应时也会造成社会阶层分化等问题，进而直接或间接拖累经济增长。
三是青年失业率。青年失业率上升可能削弱经济增长潜力。部分E11 国家面临青年失业率创历史纪录的不利局面。韩国统计厅2018 年 1 月 10 日发布的数据显示其青年失业率为 9.9%，创该国此项统计有史以来的新高。巴西 30%左右的青年失业率创下 1991年以来的最高值并有继续攀升的势头，这一数值已经接近沙特阿拉伯等国家，后者因政局不稳和国际油价下跌而成为全球青年失业率最高的地区之一。E11 中南非的青年失业率最高，2017 年第二季度高达 55.9%，并可能长期维持在 50%以上的高位。青年失业率过高以及高青年失业率的长期化，不仅直接影响社会的创新能力，而且还将降低社会凝聚力和公共部门的长期公信力，为民粹主义、保护主义的滋生提供土壤，最终加剧社会脆弱性并削弱经济增长潜力。
四是收入分化问题。2017 年 E11 样本均值虽然较 2016 年略有下降，但南非、巴西、墨西哥、中国、阿根廷和土耳其的收入分配基尼系数都超过了 40%的国际公认警戒线，印度尼西亚和俄罗斯基尼系数也接近警戒线水平。整体来看 E11 均值大约比 G7 高 10 个百分点。在基尼系数最高的南非，社会中最富有的10%人口赚得全国所有工资收入的一半，而处于财富底层 50%的劳动力则只挣得其中的 12%。墨西哥、南非和印度分别有93%、79%和 73%的受访者认为贫富差距是迫切或非常迫切需要解决的问题，而墨西哥有 84%的受访者认为就算努力工作，要想增加财富也是非常困难或不可能的。收入分化长久得不到解决会加重民众特别是弱势群体的焦虑、沮丧和不满情绪，削弱社会活力甚至加剧社会撕裂。
第2章经济增长
近三年以来，E11 经济稳中向好，经济增速和人均 GDP 增速在2017 年均实现自 2011 年以来的首次回升，经济规模和相对份额显著增大。E11经济的良好表现主要得益于总体稳定的消费贡献以及增强的货物与服务净出口拉动效应。E11 与 G7 的经济增速均有所提升，但近两年二者的增速差距不断拉大，说明在全球经济周期性回升的过程中，E11 比发达经济体的经济提速更快，对世界经济加速回暖的拉动作用更加显著。展望未来，E11 经济将继续保持积极向好的发展态势。
2.1经济增速显著提升
在经历2016 年以来缓中趋稳的增长态势之后，2017 年 E11 的经济增速和人均GDP 增长率均实现回升。近两年 E11 与 G7等发达经济体的经济增长均出现提速，但二者的增速差距不断拉大。基于市场汇率计算的 E11 经济规模和 GDP 份额均显著提升。基于购买力平价计算的GDP增量显示，E11的经济增量连续上升，且分别远高于 G7 和欧盟。
2.1.1经济增速升幅更大
在过去数年极度宽松货币政策累积效应释放的大背景下，世界经济增长明显提速，E11 经济呈企稳回升之势，且增长速度比世界经济更快。根据国际货币基金组织的数据测算，2017 年 E11 国家的 GDP 增长率实现自 2011 年以来的首次回升，约为 5.1%(见图 2.1)，比 2016 年提高 0.5 个百分点，比世界经济增速高 1.4 个百分点。该增长速度高于2017 年度报告预测值的原因有：一方面，占E11 经济总量约 50%(按照 2017 年的现价GDP 计算)的中国 GDP 增速超出预期。中国国家统计局于 2018 年 1 月发布的数据显示，2017 年中国的 GDP 增长率达到 6.9%，实现自 2011 年以来经济增长的首次加速。另一方面，受益于全球增长势头加强、国际贸易增长加快、主要经济体就业市场稳中有增、中高技术制造业稳步扩张、劳动生产率逐步改善以及市场信心逐步恢复等因素的影响，尽管 2017年度报告对2017年E11GDP增长率的预测值比同期很多国际组织的预测更乐观，但由于此前经济增长低迷或陷入衰退的部分 E11 国家的经济比预期表现更好，2017 年 E11 经济的总体运行情况仍超出我们的预期。
E11、G7 和欧盟的经济增长均提速，但近两年 E11 对二者的增速差距不断拉大。相较于 2016 年，2017 年 E11 和金砖国家的GDP 增长率分别提升了 0.5 个百分点和 0.6个百分点，G7 和欧盟则分别提升了 0.6 个百分点和 0.3 个百分点。2007—2015 年，E11与G7和欧盟的经济增长速差分别从7.3个百分点和 6.0 个百分点降至 2.7 个百分点和 2.4个百分点;2016—2017 年，这种差距又扩大至 3.1 个百分点和 2.8 个百分点，说明在全球经济周期性回升的过程中，新兴经济体比发达经济体的经济增长提速更快，对世界经济加速回暖的拉动作用更加显著。
从就业的产业构成来看，E11 各国服务业中就业人数占比仍然显著低于 G7 国家(见图3.2)，2017年E11 服务业中就业人数占比均值为61.4%，比G7均值低13.9 个百分点，但这一差距较 2016 年的 14.2%有所缩小，且国际劳工组织预计2018 年该差距还将进一步减小。具体地看，2017 年E11 中阿根廷、巴西、韩国、沙特阿拉伯和南非的服务业就业人数占比非常接近甚至已经超过 G7 中该指标最低的意大利的水平(69.8%)。俄罗斯也比较接近(为66.4%)意大利水平，其后是中国(为55.9%)和土耳其(为53.8%)。印度尼西亚(为47.1%)和印度(33.5%)相对较低。与2016 年相比，2017 年中国、印度尼西亚和印度服务业就业人数占比提升幅度较大，分别为 1.0%、0.7%和0.6%。沙特阿拉伯、墨西哥和巴西服务业就业人数占比出现小幅下降。
